“策论建材”细分行业深度解读之二：寻找消费属性较强的建材股

浏览次数： 94 发布日期： 2023-11-23 12:18:29 来源：od体育官网登录

  居民去杠杆和“房住不炒”政策导向增大了房地产销售调整的可能性。2018年房地产行业有可能呈现整体下行的格局，而房地产是建材行业最重要的下游之一，将是建材板块今年证券交易市场表现的主要压制因素。建材行业的2018 年投资策略应立足于寻找消费属性较强的建材股，以实现最大限度的减少地产周期下行的扰动。

  水泥是典型的周期性行业，因此能将水泥作为参照物来筛选消费属性较强的建材股。我们将海螺水泥的营收/利润增速和其他建材股的放在一起，当两者相关度比较高的时候，我们就认为该建材股周期性强而消费属性弱，反之，其他建材股营收/利润增速稳定，与海螺水泥相关度低，则认为消费属性强。从营收维度来看，消费属性强的公司包括兔宝宝、三棵树等。从利润维度来看，消费属性强的公司包括三棵树、帝王洁具等。

  消费品直接面对消费者，商业模式主要是现货现款的模式。因此，消费属性强的建材股特征之一是2C 业务占比高。从2C 业务占比情况去看，消费属性强的建材股包括伟星新材（2017 年PPR 营收占比56%，PPR 以2C为主）、兔宝宝（以2C 业务为主）、友邦吊顶（80%以上）等。而旗滨集团、北新建材、兔宝宝、伟星新材在2015-2017 年应收/营业收入的比重均不到10%，营收质量优良；从现金流质量来看，万年青、旗滨集团、南玻A 的现金流质量较高（经营性现金流净额远大于归母净利润）。

  消费建材下游需求相对来说比较稳定，并且CPI 平稳、持续为正，导致消费建材量价平稳向上（相对周期建材而言），那么消费建材的盈利能力更加平稳。从ROE 的稳定性来看，永高股份、南玻A、帝王洁具、东方雨虹、友邦吊顶和伟星新材等盈利性最为稳定。从销售净利率的稳定性来看，三棵树、永高股份、北新建材、东方雨虹、伟星新材等标准差较小，即盈利性更为稳定。从销售毛利率的稳定性来看，帝王洁具、三棵树、友邦吊顶等盈利性最为稳定。

  综合考虑营收、利润等视角的建材股消费属性，我们大家都认为伟星新材、北新建材、兔宝宝、三棵树等建材股的消费属性较强。伟星新材是国内PPR 管材有突出贡献的公司，2C 是PPR 管材的主要商业模式，消费属性较强；PPR 管材维持高增长，“零售+工程”双轮驱动；同时企业具有1 千多家一级经销商，2 万多家营销网点，扁平式零售业务模式为伟星新材构建业绩护城河；新产品（前置过滤器+防水涂料）有序推广，产业链延伸值得期待。

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